高低游环节多
利润分配受原资料、、、供需关系影响
齐全的碳纤维产业链长 ，蕴含从原油到复合伙料的制作过程
上游企业从石油、、、天然气等化石燃猜中制取丙烯 ，并经过氨氧化得到丙烯腈。丙烯腈通过聚合制成纺丝原液 ，而后纺丝成型得到聚丙烯腈（PAN）原丝。
原丝必要经过多段氧化炉制成预氧丝 ，随后在氮气的；は戮秃蜕聘呶绿蓟蟮玫教枷宋
碳纤维能够与树脂、、、陶瓷等资料相结合制成碳纤维复合伙料 ，最后由各类成型工艺得到下游利用必要的最终制品。
丙烯： ：价值弹性较小 ，成本端受原油影响 ，需要端传导顺畅
丙烯是大量化工重要原料之一 ，重要通过原油裂解产生 ，受原油价值影响较大 ，但是由于制备步骤并不单一 ，整体价值维持在6000-10000元/吨的区间 ，价值相对不变。
下游需要重要为聚丙烯粒料、、、聚丙烯粉料、、、丙烯晴及环氧丙烷 ，其中聚丙烯粒料占比最大 ，为65%。从汗青价值复盘阐发来看 ，下游聚丙烯、、、丙烯腈都有较强的转价能力 ，其中丙烯腈的弹性最大。
丙烯腈： ：供需层面均产生显著影响 ，短期受到成本支持
丙烯腈由原油裂解到的丙烯聚合而成 ，因而丙烯腈价值颠簸与上游原油价值有较强有关性。丙烯腈价值在21岁暮出现与原油走势的背离 ，该影响来自国内丙烯腈多套装置开工率回升 ，市场供给充足 ，而下游需要偏弱 ，丙烯腈价值高位回落。
但是目前丙烯腈厂商多出现了1000-2000左右毛利吃亏 ，目前短期成本压力较大；但持久随着原油价值降落 ，新增产能落地 ，丙烯腈价值有望进一步降落。
碳纤维： ：售价受成本影响较小 ，供需关系推动本轮涨价
2020年起头 ，国产、、、进口碳纤维增速差急剧拉大 ，21年进口碳纤维增速下滑至9% ，国产碳纤维增速高达58% ，在东丽禁运限度下碳纤维进口放缓 ，但外洋海风装机需要旺盛 ，供需差扩大 ，推动了本轮的碳纤维涨价。
2020岁首至今碳纤维涨幅显著 ，截止22年4月 ，小、、、大丝束国内均价225元/KG、、、145元/KG ，两年CAGR别离为33%、、、20% ，由于下游需要旺盛 ，22岁首丙烯腈价值回落至1.1万/吨并未带来碳纤维售价回落。
目前碳纤维价值在进供词给增长的情况下 ，价值仍维持高位
国内碳纤维进口依存度依然较高 ，2020年国内进口碳纤维3.04万吨 ，占需要量的62%。碳纤维价值高的重要原因： ：1）成本较高 ，2吨的原丝能力造出1吨左右的碳纤维 ，而目前国内民品碳纤维重要由吉林碳谷一家供给 ，供给严重 ，原丝价值维持汗青高位；2）制作碳纤维时所亏损的电力较高；3）制作工艺难 ，其研发和出产成本成几何式增长。
上行周期原丝、、、碳化盈利提升
下行周期复材盈利反弹
原资料价值上涨周期将给原丝、、、碳化环节企业带来超额收益
2021年丙烯腈价值进入上行周期 ，面对成本上涨原丝、、、碳化环节企业提高售价 ，同时产品供不应求 ，单吨盈利增大 ，企业利润增长 ，因而获得超额收益。
上游涨价阶段 ，复材环节毛利率受到显著影响 ，但分歧细分领域体现出差距性
由于上游原丝、、、碳纤维环节在21年都经历了显著的涨价 ，下游复合伙料环节在财报上体现的就是21年的利润率水平降落。
将来2-3年碳纤维供给开释 ，成本压力缓解为或许率事务 ，复材端盈利能力的反弹值得关注
因而 ，我们以为在当前的时点下 ，碳纤维价值达到了近几年的高点 ，复材环节均受到成本端的压力 ，尤其是技术壁垒较低、、、下游客户强势的碳梁业务。但是随着将来2-3年碳纤维产能逐步开释 ，原油、、、丙烯腈价值回落 ，受到原资料涨价影响显著的复材环节有望体现出较大的利润弹性。
民用碳纤维供给缺口3万吨
22年维持紧平衡
需要测算： ：我国25年指标需要14万吨 ，CAGR23%
我们对各个细分赛道别离测算增速 ，预计我国民用碳纤维需要将在25年达到14万吨需要 ，CAGR23%。
主题如果： ：1）风电： ：参考赛奥碳纤维判断21-25年风电全球增速25% ，思考到国内渗入率较低,海风渗入从0-1 ，如果国内增速在35%；2）压力容器： ：参考22年3月发改委《氢能产业发展中持久规划（2021-2035 年）》 ，拔取25年远期10000吨需要推算复合增速；3）其余细分需要较为传统或者增速不变 ，重要参考赛奥碳纤维对世界将来5年增速判断。
供给测算： ：我国25年现实供给产能12万吨 ，CAGR43%
近年传统碳纤维厂商如吉化、、、神鹰、、、光威等都颁布了自己的扩产打算。我们测算25年中国将会产生碳纤维现实供应12万吨 ，对应CAGR43%。
主题如果： ：1） 2025年为指标产能落地时点；2） 2025年现实产出率60% 。
供需平衡表： ：我国碳纤维碳供给缺口约为3万吨左右 ，2022年仍维持紧平衡状态
细化来看： ：22年供需差持续扩大 ，碳纤维紧平衡 ，23年随着规划产能密集投放 ，供需差初步缩小
供需平衡表： ：我国碳纤维碳供给缺口约为3万吨左右 ，2022年仍维持紧平衡状态
2020-2021年民用碳纤维市场火爆 ，众多碳纤维厂商颁布了自己的扩产打算 ，因而碳纤维的供给开释以及价值走势成为了市场关注重点 ，我们在此做出碳纤维环节供需平衡测算 ，判断以为我国碳纤维碳供给缺口约为3万吨左右 ，2022年仍维持紧平衡状态。
细化来看： ：22年供需差持续扩大 ，碳纤维紧平衡 ，23年随着规划产能密集投放 ，供需差初歩缩小
巨细丝束个性鲜明
具备分歧性质
碳纤维按纤维数量分歧能够分为小丝束和大丝束 ，与之对应的碳纤维原丝也可分辨为小丝束碳纤维原丝和大丝束碳纤维原丝
通常将丝束数量小于等于 24K 的碳纤维称为小丝束 ， 1K 就代表一束碳纤维中有 1000 根丝 ，初期以 1K、、、3K、、、6K 为主 ，逐步发展为 12K、、、24K。小丝束碳纤维技术门槛高 ，研发投入大 ，对出产设备的精度要求较高 ，拥有单线产能低、、、成本高的特点 ，重要用于国防军工、、、航空航天等高端技术领域 ，被称为“宇航级资料”。
通常以为24K以上的型号为大丝束 ，宽泛用于纺织、、、医药卫生、、、机电、、、土木构筑、、、交通运输和能源等工业和民用领域 ，制备成本低 ，但出产节制难度大 ，被称为“工业级资料”。
小丝束： ：
成长性凸起 ，需要确定性高
小丝束出产成本由直接资料、、、直接人为、、、制作用度和运输用度组成 ，相比于大丝束碳纤维 ，小丝束出产效能低、、、设备投资规模大 ，因而出产过程中能源亏损大、、、产线折旧用度高 ，成本组成中制作用度占比50%以上。
原料亏损重要产生在原丝出产阶段 ，凭据中复神鹰招股注明书 ，直接资料在其主交易务成本中仅占比28%-37% ，原资料成本占比较低 ，占比颠簸重要受丙烯腈价值改观影响。
伴随我国氢能、、、光伏行业蓬勃发展 ，储氢瓶与单晶炉的火爆拉动小丝束需要持续放量 ，压力容器、、、碳/碳复合伙料将成为将来几年驱动市场的重要引擎。分歧于大丝束由于重要利用场景风电领域受外洋装机扰动以及国内市场代替节奏不不变等成分影响 ，下游需要存在不确定性 ，小丝束高确定性的下游需要增长使其有关厂商占有更高估值。
大丝束： ：
周期性凸起 ，利润弹性更大
大丝束碳纤维直接资料占比更高 ，周期属性强 ，利润弹性大
丙烯腈的价值颠簸显著影响大丝束的盈利能力。因而丙烯腈价值改观对大丝束厂商毛利影响较大 ，采取有效的丙烯腈采购规划以应对原资料价值颠簸对大丝束厂商来说尤为重要
因而 ，大丝束较小丝束而言 ，成本组成中原资料占比更大 ，导致利润的弹性更大。同时下游风电放量时间点、、、需要体量存在不确定性 ，因而供需平衡也具备更大的弹性 ，体此刻大丝束产业链的特点就是 ，周期属性强 ，利润弹性大。
文章起源 | 申万宏源钻研
刘 靖,谢金翰
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